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汽车行业2019三季报总结:降幅持续收窄 Q4值得期待

发布:未来君(夏)11-05分类: 新能源 当前文章字数:1176

投资要点:

    2019Q1-3 汽车销量同比-10.3%,盈利水平持续下行。根据国家统计局数据,汽车制造业2019Q1-3 累计实现营业总收入58023 亿元,同比-6.14%,实现利润总额3735 亿元,同比-17.33%;行业销售利润率为6.44%,三费率合计约7.29%,与同期相比净利率水平下行。

    2019Q1-3 乘用车、零部件及经销商板块表现持续走弱,商用车板块盈利回暖,新能源汽车销量及营收高增速回收。乘用车子板块营收同比-12.78%,净利同比-36.58%,毛利率、净利率同比下滑;客车子板块营收同比+7.06%,净利同比+48.95%,毛利率同比下滑、净利率有所提升;卡车子板块收入同比+4.18%,净利同比+13.61%,毛利率、净利率同比提升;零部件子板块收入同比-6.37%,净利同比-27.90%,毛利率、净利率同比下滑;经销商子板块收入同比-7.26%,净利同比-74.13%,毛利率同、净利率同比下滑;新能源汽车子板块收入同比+16.09%,净利同比-40.21%,毛利率、净利率持续下行。

    2019Q1-3 汽车板块整体估值经历一轮修复行情后走势分化。乘用车市场延续下行趋势,但在经历2018 年的深度回调后,板块估值有所修复。我们判断国五国六透支效应逐渐消化,行业库存深度趋于合理,Q4 受益于去年同期低基数以及20 年春节较早等因素影响,销量表现有望逐步改善,带动乘用车、零部件及经销商板块估值回升。而客车板块受抢装效应影响,预计H2 销量表现可能出现透支,带动估值高位回落。

    投资建议。行业整理期,底部区间渐至尾声。我们判断7 月受国五国六切换终端需求透支效应影响,上险数同比下滑17%,8 月终端需求仍继续受透支效应影响,叠加传统淡季因素,终端需求表现继续平淡,9 月终端需求跌幅进一步收窄,上险数同比下降7.2%,行业逐渐回暖,转正概率逐月递增,值得期待。

    (1)行业上行周期即将开启,关注弹性标的。目前整车销量跌幅开始缩窄,需求客观存在,建议关注销量表现强势的日系标的广汽集团以及业绩弹性较高的自主品牌标的长城汽车。零部件公司建议关注细分赛道优质并具备长期成长性的标的,比如星宇股份、爱柯迪、德赛西威等,以及受益于TPMS 及国六排放法规的相关标的。

    (2)电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。2020 年随着大众MEB平台、通用BEV 平台的导入,国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域,建议关注比亚迪。零部件层面,我们认为部分配套特斯拉国产化的零部件公司将有望迎来确定性增长机会,建议关注拓普集团、岱美股份、均胜电子等。

    风险提示。整车销量低于预期的风险;新能源汽车政策变化的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率大幅波动风险。

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